高盛分析油价高企对中国股市及行业的影响(2)
2010年06月17日 01:23世华财讯 】 【打印共有评论0

高盛将行业影响分析分为两部分,直接影响和对潜在行为应对的二次灵敏度分析,基于高盛的可论证的想象和主观假设,以此来提供投资者对石油如何影响不同经济行业,以及对企业和消费者行为如何能潜在改变的更好和更有逻辑的理解。

1.油价上涨的直接影响

为了鉴别潜在油价超级上涨设想下的可能受益者,高盛需要了解在中国谁才是最终消费者。

高盛勾画出了中国的整个石油生产价值链,并且描绘了来自不同行业的各种石油相关产品的累积最终总需求,并且强调了该行的逻辑和重要发现如下:

1)中国07年平均每天消费780万桶石油,剔除直接进口的提炼成品油,07年平均每天原油消费为690万桶。08年至今(截至5月)平均每天原油消费为大约804万桶,剔除进口提炼成品油的平均每天原油消费为740万桶。

2)基于中石化07年占中国炼油业务60%的裂化生产, 1桶原油能够被裂化为0.45桶柴油、0.19桶汽油、0.06桶煤油、0.06桶燃料油。剩下0.24桶原油转变为其它石油副产品,包括石脑油、液化石油气体和润滑油等,中国的消费数据没有系统化汇编。

3)高盛从中国统计局获得各行业不同成品油的消费数据。通过采用中石化的对各成品油的行业需求的全国性转化率,高盛能够使用自下而上的方法累计07年各行业的总原油需求。

4)高盛发现交通运输行业,包括公有和私有运输,是07年石油消费最大的行业(每天消费356万桶石油),柴油和汽油成为其石油消费组合中非常大的部分。根据原油消费计算,运输业之后是综合制造业(每天82万桶石油)和其它初级工业(每天77万桶)。

5)成品油中,柴油仍然是中国使用最广的能源,07年大约有45%的原油被炼成了柴油。汽油排名第二,并且占原油使用的20%。该两种成品油占统治地位,与中国的石油消费大量用于运输用途的事实相符。

6)直接行业影响(1):考虑到运输行业对石油相关产品的严重依赖(超过中国需求的50%),很明显该行业是潜在油价超级上涨设想的首要输家。然而高盛正视潜在的成本通胀、收益压力和需求伤害将更多集中在私营部门,因公有运输费用很多情况下得到政府补助来控制通胀压力。

7)直接行业影响(2):综合制造业可能因油价上涨而受损,因累积行业总消费为中国原油总量的12%。在大量种类中,非金属矿产制造、化学品加工和熔炼是对石油(燃料油)需求相对其它制造业较高的行业。

8)直接行业影响(3)建筑机械通常使用柴油,并且该行业的石油依赖度较高不足为奇。随着政府逐渐上调零售柴油价格,并且房地产市场进入修正阶段,高盛预计建筑机械的需求将放缓,这将打压总体机械制造行业。

2.扩展想象力:二次影响

将高盛的自上而下宏观及行业动力和高盛中国团队的自下而上输入相结合,高盛扩展其想象力,并且试图想象世界潜在石油超级上涨的情景。高盛基于其对行业的评估,组织其主观的和不确定的油价超级上涨的想法如下:

潜在受益者

1)替代型能源:如果油价维持高企,许多目前并不经济的替代性能源将成为用于产生能源的可选方法。有个警告是太阳能仍然比传统能源贵了超过3至4倍,即使将近期油价激增考虑在内;因此政府政策和财政承诺对带动总体行业长期成本结构走低是必要的。

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