如果不出意外，7月底广汽股份将在香港正式上市。5月19日，广汽集团 (下简称广汽)与骏威汽车(00203.HK，下简称骏威)召开联合发布会，阐述了广汽私有化骏威、以介绍方式上市的方案。

以这种方式上市，广汽不仅将开创港股市场先例，而且利于理顺与骏威及广汽本田的关系，简化管理层级。更重要的是，历经8年曲折后，广汽将实现整体上市，并为回归A股打下基础。

不过方案公布当日，骏威汽车股价截至收盘重挫逾24%。

私有化关键

简单来讲，广汽上市分为两步走。第一步即是将由其控股的骏威私有化，变为其全资附属公司。

在此过程中，广汽以拟发行的广汽H股股份与骏威现有所有独立股东换股。如换股成功，所有骏威股东变为广汽H股股东，广汽正式实现私有化骏威。此后，骏威汽车的上市地位撤销，为广汽取而代之。这将通过介绍方式进行，是其整个上市计划的第二步。

这两个步骤互为条件，其中按一定对价换股是整个方案的开启，当前也最为关键。根据广汽提出的对价方案，广汽以每0.37861股广汽H股换取1股骏威股份。

这个对价来自一份估值报告。据广汽聘请的英高财务顾问有限公司估值，今年5月19日，广汽换股前H股的理论价值为每股11.94元至12.71元(相当于每股13.62港元至14.49港元)。按照该理论估值范围及上述换股比例计算，这次私有化要约的每股骏威股票的理论对价相当于每股5.16港元至5.49港元。

取中点值，即骏威每股股价为5.32港元，这相当于对骏威停牌前最后一个交易日(4月28日)的除息收盘价4.49港元溢价18.5%。对于骏威停牌前最后一个交易日前30和60个交易日的加权平均交易价，更分别溢价27.9%和26.4%。

然而，市场似乎并不领情。方案公布当日，骏威股价截至收盘重挫逾24%，收于3.41港元。这与理论股价存在较大差异，也就是说，投资者认为广汽估值偏高。香港凯基证券认为，广汽提出的私有化骏威价格“并不吸引”，建议趁高减持。

引人关注的是，引发股价下跌的这一对价，也是整个私有化方案能否通过随后召开的骏威股东大会的焦点。

根据安排，除中隆投资、中金证券实体等关联股东外，其余独立股东将投票表决是否通过私有化方案。如获得骏威最少75%的独立股东支持，并且有不超过10%的独立股东反对，广汽将提请法院批准正式私有化骏威。

关键仍在对价。广汽董事长张房有认为骏威股价大跌，是因为骏威停牌前市场处于高位，复牌后部分投资者趁机套现，属于理性补跌。他表示，广汽就骏威股价已经考虑了多种因素，包括骏威投资者的持仓成本，市场过往私有化平均溢价以及广汽价值所在、后续发展潜力等。

港股市场分析师温天纳表示，广汽提出这一对价，事先应已与相关股东方进行了商议，因此获得股东大会通过的可能还是非常大的。

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