2010年上半年,公司实现营业收入17.22亿元,同比增长58%;营业利润2.59亿元,同比增长82.6%;归属母公司所有者净利润1.36亿元,同比增长100.4%。EPS:0.44元,略好于我们的预期。
汽车零部件收入同比增长67%。上半年公司汽车零部件实现收入12.14亿元,占主营业务收入的73%,收入占比同比提升4个百分点;毛利率24.8%,同比提升1.8个百分点。公司汽车零部件产品主要包括锟压件、冲压件及汽车尼龙管路,市场占比分别约为17%、33%、40%。下游客户覆盖长安、五菱、哈飞、通用、大众、福田、福特、奇瑞、长城、吉利、比亚迪等42个整车厂家的123个车型。上半年汽车销量同比增长48%,旺盛的下游需求带动公司业绩大幅增长。我们预计汽车全年销量同比增速约为20%,月度销量仍将维持高位运行,预计全年公司汽车零部件产品收入增速约为35%。
PE管道及燃烧机毛利率下降。公司PE管道及燃烧机收入分别同比增长34%、175%;收入占比分别为25%、2%;毛利率分别同比下降2.04和7.78个百分点。公司PE管道系统产能约3万吨,其中聚乙烯燃气管道市场占有率达到70%;燃气管和水管收入比例为2:1。产品主要承接市政工程,在西气东输,奥运会,世博会上均采用公司产品。产品主要原材料受国际油价波动影响,2010年上半年比去年同期原油均价有大幅上涨,导致产品毛利率同比下降。考虑到下半年无重大工程项目,公司PE管道收入可能略微下滑;原油价格同比变化不大,产品毛利率能够维持稳定。燃烧机业务占比较小,下游稳定,预计燃烧机全年同比增速约为20%。
投资看点。1)安全零部件系列进口替代拉动快速增长:保险杠等安全零部件系列的进口替代将带动公司产品增速快于行业增速,公司与丰田、本田、尼桑的合作正在开展,若能够进入批量供应阶段,预计下半年该产品将成为公司增长亮点。
2)公司2月公布定向增发预案:拟以不低于11.07元/股,发行不超过7,500万股(其中公司控股股东河北凌云工业集团有限公司认购数量不低于本次发行股票总数的10%),用于涿州、武汉、哈尔滨、芜湖的零部件扩产项目。公司覆盖东北、湖北、安徽整车厂的战略部署十分明确,项目建设周期基本为2年,若成功投产,将极大提升公司整体实力及整车厂产品线的覆盖能力。
投资建议。我们小幅上调公司盈利预测,预计2010-2012年EPS分别为:0.77元,0.91元,1.1元。根据8月16日股价13.87元计算,动态PE分别为:18倍,15倍,13倍。维持“增持”的投资评级。
风险提示。汽车销量下滑,增发项目未获批准。
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